我們理解的碳價研究維度可簡單劃分為供需、政策及情緒。從具體的跟蹤要素來看，最主要包括四大要素：

1）能源價格：碳市場與原油、煤炭、天然氣等能源市場有著天然的聯(lián)系；能源價格在長時間尺度上影響碳價格，而電價對碳價格有顯著驅(qū)動。

2）經(jīng)濟活動：碳交易市場是具有金融特征的新興市場，與股票、債券、期貨等金融市場相似；碳價在短期尺度上與股票指數(shù)呈正相關(guān)，而恐慌指數(shù)則具有負效應(yīng)。

3）制度決策：碳市場是基于政策的人工市場，容易受到碳配額分配方案、機構(gòu)信息披露、清潔能源政策等制度政策的影響。制度決策在短、中、長尺度上均會對碳價有重要驅(qū)動作用。

例如，《歐洲氣候法》提案于去年6月獲得歐盟國家的通過，歐盟將其2030年溫室氣體的減排目標(biāo)由40%提高到55%以上，這種氣候雄心的強化使得市場預(yù)計碳配額的進一步緊缺。11月份COP26會議不斷傳來利好消息，讓投資者對于歐盟碳配額這樣流動性較高的氣候資產(chǎn)更有信心。此外，德國設(shè)置“地板價”引起市場看漲情緒。

4）天氣條件：極端的氣候條件、溫和的冬季和干旱通常會導(dǎo)致化石能源需求的突然增加或減少，碳配額的需求也是如此。

接下來，我們選取經(jīng)濟景氣指數(shù)和能源CPI，將其與歐盟碳價趨勢的相關(guān)關(guān)系可視化。

1）經(jīng)濟景氣指數(shù)與碳價走勢同向。碳排放量主要產(chǎn)生于工業(yè)領(lǐng)域和能源領(lǐng)域，當(dāng)經(jīng)濟景氣指數(shù)上漲時，宏觀經(jīng)濟運行良好，工業(yè)領(lǐng)域市場需求上漲，工廠排放更多二氧化碳，自然對碳排放權(quán)需求增加，拉高碳價；而當(dāng)經(jīng)濟景氣指數(shù)跌落時，經(jīng)濟疲軟，工業(yè)領(lǐng)域?qū)μ寂欧艡?quán)需求不足，碳市場行情也低落。圖表2中兩者的走勢基本一致，目前歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù)已經(jīng)下探，與碳價走勢相符。

2）能源價格也與碳價息息相關(guān)。疫情后的需求恢復(fù)、極端天氣、干旱、中國的雙碳目標(biāo)，導(dǎo)致作為過渡能源的天然氣需求飆升，去年4月至今年年初，歐洲天然氣價格上漲明顯。短期內(nèi)，碳價走強可以提振天然氣需求，因為煤炭在燃燒時產(chǎn)生的二氧化碳是天然氣的兩倍。而高昂的天然氣價格反過來又會抬升碳價，因為昂貴的氣價將催生更多的發(fā)電用煤需求，從而導(dǎo)致市場主體對碳配額的更高需求。這被稱為是天然氣與碳配額的“麻花效應(yīng)”。這期間能源CPI與碳價上漲走勢高度擬合。然而，在恐慌情緒主導(dǎo)的當(dāng)下，短期碳價已與能源價格相背離。